清算とは何か
暗号資産のデリバティブ取引(先物や無期限契約など、現物を持たずに価格変動を売買する取引)では、「清算」という言葉が頻繁に登場します。清算(リクイデーション)とは、レバレッジ取引で証拠金が不足したときに、取引所がそのポジション(建玉=保有中の取引)を強制的に決済することです。「強制決済」「ロスカット」と呼ばれることもあります。
英語のliquidationはもう少し広い意味を持ちます。米国商品先物取引委員会(CFTC)は公式用語集でLiquidationを「The conversion of futures contracts or other derivative positions into cash. Liquidation can occur through either offset of the position or through delivery of the underlying commodity.(先物その他のデリバティブのポジションを現金へ転換すること。ポジションの相殺、または原資産の受渡しのいずれかによって生じる)」と定義しています(CFTC Glossary)。暗号資産の文脈で「清算」と言うときは、このうち証拠金の不足を理由に取引所側が強制的に行う相殺を指しています。
レバレッジと証拠金のおさらい
レバレッジとは、預けた資金(証拠金)を担保にして、その何倍もの金額を取引する仕組みです。例えば10倍のレバレッジなら、100万円の証拠金で1,000万円分のポジションを持てます。
このとき価格が10%逆方向に動くと、損失は証拠金とほぼ同額に達します。取引所は損失が証拠金を食いつぶす前に、維持証拠金(ポジションを保つために最低限必要な証拠金)を下回った時点で強制的に決済します。これが清算です。レバレッジが高いほど、わずかな価格変動で清算の水準に届きます。
取引所は清算の条件を公開している
維持証拠金の水準や清算価格の算出式は取引所ごとに定められ、公式ドキュメントで公開されています。分散型取引所Hyperliquidは、清算の発生条件を「A liquidation event occurs when a trader's positions move against them to the point where the account equity falls below the maintenance margin.(トレーダーのポジションが不利に動き、口座の純資産が維持証拠金を下回った時点で清算が発生する)」と記載しています(Hyperliquid Docs「Liquidations」)。
Hyperliquidの維持証拠金は、公式ドキュメントで「最大レバレッジ時の当初証拠金の半分」と定義されています。 原文は「The maintenance margin is half of the initial margin at max leverage, which varies from 3-40x.」です。同ドキュメントによれば、Hyperliquidの最大レバレッジは銘柄により3倍から40倍の幅があります。
さらに同ドキュメントは、維持証拠金率が銘柄に応じて1.25%から16.7%の範囲になると記載しています。 原文は「the maintenance margin is between 1.25% (for 40x max leverage assets) and 16.7% (for 3x max leverage assets) depending on the asset.」で、最大レバレッジ40倍の銘柄が1.25%、同3倍の銘柄が16.7%にあたります。同じページには清算価格の計算式も掲載されており、どの条件で清算が起きるかは事前に計算できる形で開示されています。
日本国内では証拠金の下限が法令で定められている
日本国内で個人が行う暗号資産関連のデリバティブ取引には、法令上の証拠金規制があります。金融商品取引業等に関する内閣府令(平成十九年内閣府令第五十二号)第117条は、個人顧客と暗号資産等関連デリバティブ取引に係る契約を締結する時に「約定時必要預託額」の預託を受けずに取引を行うことを、禁止行為として定めています。同条は、その「約定時必要預託額」を、取引の額に応じて定まる額に「百分の五十」を乗じて得た額としています(e-Gov法令検索「金融商品取引業等に関する内閣府令」)。
日本の内閣府令は、個人顧客の暗号資産等関連デリバティブ取引について、契約時に必要な預託額を取引の額の百分の五十(50%)と定めています。 国内の登録業者が提示するレバレッジ倍率が海外の取引所と揃っていないのは、この規制があるためです。条文は改正されることがあるため、実際の条件は上記の原文と各社の公式情報でご確認ください。
清算の「連鎖」がボラティリティを増幅する
清算が相場で大きく取り上げられる最大の理由は、連鎖する性質にあります。
ロング(買い)ポジションが清算されると、取引所は市場に売り注文を出して決済します。つまり、価格が下がったことで発生した清算が、さらなる売り圧力を生むのです。その売りで価格がもう一段下がると、次の価格帯にあったポジションが清算され、また売りが出る——この繰り返しが「連鎖清算(カスケード)」です。
ショート(売り)ポジションでは逆に、価格の上昇が強制的な買い戻しの連鎖を生みます。急騰・急落の場面で短時間に価格が大きく振れるのは、この機構がボラティリティ(価格変動の大きさ)を増幅するためです。過去には、大規模な清算が短時間に集中して観測された局面が何度もあります。
清算データの見方
清算まわりで見られている数字は、主に3つあります。それぞれ何を意味するのかを整理します(ChainSonarでの取り扱い状況も併記します)。
1つ目は「清算額」です。直近24時間などにどれだけの清算が発生したか、ロングとショートのどちらに偏っていたかを見ます。清算額が急増した局面は、積み上がっていたレバレッジの整理が進んだ局面と読めます。ただし、取引所ごとに公表の粒度も定義も揃っておらず、集計事業者によって数字が食い違うことがあります。この数字はChainSonarでは取得しておらず、サイトにも掲載していません(今後公開予定)。
2つ目は「未決済建玉(オープンインタレスト)」です。決済されずに残っているポジションの総量で、これが積み上がっているほど、連鎖の燃料が溜まった状態とみられます。ChainSonarが現在観測しているのはここです。Hyperliquidの公開APIからOIとFundingを取得し、マーケット観測ページに掲載しています。OIが短時間で大きく動いた場合は観測イベントとして記録します。OIそのものの読み方はOI(建玉)とは、Fundingはファンディングレートとはにまとめています。
3つ目は「推定清算価格帯(公開建玉からの機械的推計)」です。公開されている建玉データから、どの価格帯で清算が集中しやすいかを機械的に推計したものです。これは将来の価格を当てるものではなく、いま公開されている建玉の分布を機械的に写し取った「構造」の記述です。「もしその価格帯に到達した場合、清算が集中する可能性がある」という条件付きの構造を示すにすぎません。当サイトはこの推計を、先を当てにいく類の呼び名では呼びません。ChainSonarでは現時点で算出も掲載もしていません。推計である以上、算出方法と前提を算出方法ですべて開示できる形が固まってから公開します。
ソナのひとこと
「清算の連鎖は、深海の雪崩に似ています。いつ起きるかは分かりません。ただ、雪がどこに積もっているかは観測できます。先を言い当てにはいきません。観測します。それがわたしの仕事です。」
清算データは、いわば相場の温度計です。数字の意味を知っておくと、急変動のニュースを落ち着いて読めるようになります。オンチェーンで観測できる大口の動きはクジラ観測ページにまとめています。
※本記事は各機関の公式情報および公開データに基づく解説であり、投資助言や特定の取引・取引所の推奨ではありません。維持証拠金や清算価格の条件は取引所ごとに異なり変更もされるため、実際の条件は各社の公式情報でご確認ください。